紫金天风期货研究所
PVC核心观点
【上半年回顾】
供应端：一季度高供应 ，二季度受检修叠加乙烯等因素影响整体开工持续走低 。上半年产量约1214万吨 ，同比增2.01% 。海外部分企业受不可抗力影响降负荷。
需求端：上半年内需约981万吨，同比降2.58%，1-4月出口170.2万吨 ，增27.33%。整体看内需较弱 ，外需缓解部分国内压力 。但冲突结束之后，海外装置回归 ，出口将继续受到退税取消的影响 。
库存端：春节后上游及社会库存因抢出口及检修去化 ，但整体库存依然高位。
盘面：上半年过山车式行情，海外冲突导致暴涨 ，随后回归基本面 。
【下半年展望】供应端 ，从检修计划来看7-8月检修减少，基本无新增新投产 ，关注存量装置复产情况 。需求端 ，地产端需求恐难有起色、基建相对平稳。下半年出口或持续受退税取消影响 。
【策略】单边：通航之后交易供应回归，偏空可等待交易宏观之后；低位布局等待更好的远月机会；
月间：背靠full carry 。节奏比驱动更重要。
烧碱核心观点
【基本面】
供应端 ，烧碱上半年产量约2177万吨 ，同比增3.90% 。期间新投产约196万吨 。下半年计划投产150万吨，下半年重点关注产能兑现情况及氯碱亏损可能的降负荷。
需求端，上半年需求1944.9万吨 ，同比增3.22% 。氧化铝在投产之后整体需求较为平稳 ，非铝中规中矩，出口端阶段性抢出口之后 ，回归平淡 。下半年内需关注是否有阶段性备货及随后的季节性淡季 ，海外氧化镁替代烧碱的逻辑依然影响烧碱出口。
【盘面】二季度在国内外原料的得到补充后，盘面交易基本面及仓单。6月左右盘面定价转移 。关注50碱升贴水 、新交割库对于定价的影响 。
【策略】单边：整体过剩格局背景下 ，关注反弹之后的机会。绝对价格低位不建议过度看弱远月 。月间：布局估值 ，等待驱动 。跨品种套利关注氧化铝与烧碱之间的套利机会。
【注意】液氯补贴下，氯碱双弱可能的降负荷 。
PVC行情回顾
PVC行情回顾
上半年供需回顾
供应回顾
2026年1-2月供应整体较为平稳 ，3月份由于原料短缺问题 ，乙烯法出现降负荷；二季度电石法检修降负荷，乙烯法开工率跌至40%附近 。
上半年总产量约1214万吨同比增2.01%。电石法产量增加弥补了乙烯产量下滑 。
下游内需表现较弱
上半年表需下滑 。2026年上半年表需约981万吨 ，去年同期1007万吨 ，一季度出口表现较好。
终端需求偏弱 。上半年管材开工低于去年同期水平，型材开工基本持平去年 。整体开工负荷及订单天数低于去年。
投机需求。二季度成交相较于一季度并没有较大改善 。
水泥表现偏弱
2024年上半年，水泥库容比逐步提高 ，开机率低位 ，价格较弱 。
抢出口之后，退税取消影响出口
1-4月出口同比走强 ，出口印度增加。
1-4月PVC粉出口量170.2万吨 ，同比增27.33% 。1-4月PVC粉出口印度67.6万吨，同比增7.6万吨 。
1-4月PVC粉进口量为5.69万吨。
近期出口fob价格下滑 。
数据来源：紫金天风期货
月度地板出口回升
1-4地板累计出口132.83万吨 ，较去年同期降8.97万吨 。
利多加持下去库依然不畅 大库存成为常态
持续小幅去库。
3月-4月 ，海外不可抗力，出口带动去库 ，5-6月电石法检修 ，乙烯法降负荷带动去库 。
下半年供给展望
下半年无新投产，关注乙烯法负荷情况
从目前公布的检修计划来看 ，Q3乙烯法及整体开工将逐步回升 。
注：预测数据主要看趋势
数据来源：紫金天风期货
一切皆周期：地产 、基建需求持续下滑
出口：退税及海外供应缓和
出口：退税取消但海外降负荷
PVC出口退税取消 ，单该政策而言，或大幅削弱我国PVC尤其是电石法出口的竞争力。
PVC平衡
PVC年度平衡表
下半年交易策略
PVC策略推荐
策略一：单边区间操作 。
PVC大的格局依旧过剩，但低估值下烧碱价格下跌 ，对V形成支撑 。关注交易宏观之后的机会 ，关注价格低位的远月机会。
策略二：套利：
可关注理论上的期现套利机会。
策略三：期权：
可关注布局低波下的买权、高波下的卖权机会 。
数据来源：紫金天风期货
烧碱行情回顾
烧碱现货行情回顾
烧碱期货行情回顾：跌宕起伏
供应回顾
产量增加 。同期高位。上半年产量约2177万吨，同比增3.90% 。
供应回顾：新投产
投产持续 。截至目前 ，新投产约196万吨 ，增速3.8%。
烧碱库存
Q2，全国、山东 、江苏库存持续去化 ，但整体偏高位 。
Q2非铝需求一般
今年印染整体开工率低于去年 。
Q2非铝需求走弱
今年粘胶短纤前期降负荷 ，近期开工回升。
烧碱出口
2026年1-4月出口160.8万吨，同比增19.6% 。出口贡献主要来自澳洲 ，出口至印尼减少 ，两地出口共占63% 。
烧碱供需展望
烧碱计划投产产能
根据投产计划，下半年依然有约150万吨待投产计划 ，关注投产达成情况。
Q3计划内检修较少
注：根据检修计划 ，不代表实际情况
数据来源：紫金天风期货
氧化铝供应扰动
存量氧化铝运行产能高位，但存在潜在扰动 。
山西企业或受环保问题制约；
几内亚的铝土矿政策亦存在一定的不确定性；
亏损降负荷的可能性 。
关注点：氯碱亏损下的负反馈
液氯与烧碱的动态平衡
液氯与烧碱的动态平衡，寻找安全边界
液氯 、液碱价格呈现负相关性 ，2024年-至今相关系数-0.39；
氯碱装置利润调节供应便捷性 ，自主性。
锚成本的意义：液氯&液碱的下跌，是否影响到边际产能的负荷 =》稳价 =》刺激需求。（改变平衡）
关注点：区域定价及品牌定价
区域定价及品牌定价
考虑区域升贴水、50升水之后关注交割区域 ，及交割标的 。
烧碱策略
策略建议：
单边 ，整体波动逐步收窄 。关注升水压缩的机会。
套利（基于供需季节性）
旺季对淡季的正套；
淡季对旺季的反套；
产业链跨品种套利 。
烧碱与氧化铝 。关注烧碱与氧化铝之间的产业链套利关系。
数据来源：紫金天风期货
平衡展望
作者：朱晓宇
从业资格证号：F03093900
交易咨询证号：Z0020848
邮箱：zhuxiaoyu@thanf.com
